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A股美元:当负相关已成往事

  • 时间:2015-01-07 17:36
  • 来源投资焦点
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美元指数接近10年新高

从去年下半年来走牛的不只有A股,还有美元指数。近日,美元指数连创新高,目前处于2003年9月以来的最高水平,2014年内的涨幅超过12%。

美元指数是衡量美元强弱的指数,也是衡量美国与其他经济体宏观经济相对强弱的指标,是全球资产配置风向标。一般来说,美元指数走强,全球资本倾向配置美元资产,获取更高收益。

正因为这种逻辑,新兴市场和美元指数之间的走势似乎存在某种联系:美元强,新兴市场指数跌,美元弱,资金流入新兴市场使其股市上涨。

此外,由于区域性金融危机爆发时,资金通常选择美元避险造成美元指数上涨,美元指数的强弱还会经常和某些“阴谋论”分析联系起来。

美元指数和A股负相关性被打破

实证的研究显示,美元指数和大多数新兴市场国家股市存在负相关关系,当然也包括A股市场。从下图可以看出,从1999年到2009年,美元指数和大多数指数,尤其是新兴市场指数呈很明显的负相关关系,在2005年后和A股也存在明显的负相关关系。

但是,从下一张图中很明显能看出,A股和美股指数的负相关关系在近两年变得不是那么明显,而且从去年下半年开始双双上涨,呈现一种正相关性。

实际上,美元指数并不是在所有时间段都和所有股市都呈现负相关关系,而是不同阶段背后宏观经济原因不同,表现也不同。以1999-2009年这十年内美元指数和巴西、俄罗斯股市的负相关为例,其背后动因是美元下跌带来大宗资源价格上涨,使得两国从出口资源中获益。

而2005年之前A股和美元指数其实是正相关,2005年之前人民币盯住美元,美元上升代表经济走强,出口美国强劲;2005年汇改后人民币升值,则表现相反。

随着次贷危机后美国需求放缓,我国出口结构转向欧洲等其他地区,A股的表现为和美元指数的相关度逐渐下降。可见,美元指数和A股不存在持续的、必然的负相关关系。

美元指数和A股负相关性逐渐减弱企业盈利变化是A股涨跌根本因素

相关性广泛存在于不同的经济数据之间,然而比相关关系更本质的是因果关系。在因果关系中,要分析其最主要的驱动因素。

对A股而言,驱动股指的因素和全球其他市场没有什么不同,比较重要的有流动性驱动(2009年和目前的市场)、盈利性驱动(2005~2007)、预期驱动,或三者皆有之。

以上三者中,驱动力最强的是盈利性驱动,因为盈利性增长带来财富效应和参与者积极预期,是后两者的指挥棒。我们可以将沪深300指数从2005年发布以来的走势和其成分股平均每股盈利EPS放在一起分析,发现企业盈利和股市涨跌体现了必然的相关性。

企业盈利增长和指数存在长期的正相关性,数据和图片来源:腾讯财经整理

从仅仅不到10年的简单数据分析来看,企业盈利每增长1个百分点,会导致沪深300上涨1.4个百分点;在不考虑其他因素的情况下,股市上涨近三成的原因可以被企业盈利增长解释(下图)。

每股盈利和指数的正相关性具体表现,数据和图片来源:腾讯财经整理